4 月社零：消费修复高光已过，只剩 “外出浪” 有后劲

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今天，统计局发布了今年第三份国内社会零售数据，作为居民内需的主要指标，它的变化对居民消费修复进度有重要观察意义。

先说整体感受：同比爆拉，但隐含消费修复趋势并不算好。

1）四月社零接近 3.5 万亿，特殊时期的低基数，带动同比增长 18.4%。但以 2019 年为基础，4 月四年同比 CAGR 从上个月的 4.8% 回落到了 3.4%，放缓比较明显。

环比来看，正常年份里，由于 4 月比 3 月少一天，社零绝对值稍小属正常，但是天均社零额两个月份一般不相上下或稍多一些，但今年四月天均社零额明显小于三月，这也说明了 4 月消费修复边际弱化。

2）只有 “下馆子” 挺住了

社零当中的细分项目：线上实物、线下商品增速（2019 年起的四年 CAGR）相比 1、2 月、三月均有放缓，只有线下餐饮和线上非实物增速保持稳定或稍有加速。

这与 CPI 中隐含的信号一致：商品消费动能弱，而线下服务和场景式消费持续回升。

这里特别说一点，到 4 月餐饮四年 CAGR 也就不过 3.4%，与体感上线下就餐排长队的体感似乎并不特别契合。海豚君认为，这里需要考虑这几年供给侧清退了很多小餐馆，餐饮恢复正增长，相应的龙头餐饮社服股收入弹性可能更高。目前线下商品仍然是这四大类目中，表现最弱的类目。

线上实物零售增速 4 月同比 21%，相比疫前四年 CAGR 增速是 10.7%，比三月的 12% 小幅放缓，但增速仍超线下商品。结合 4 月同期邮政局估计的 37% 的快递单量不难判断，4 月的单包裹价值下行明显。

线上实物中，从累计增速的变化情况来看，4 月天气变暖、户外活动变动 + 去年低基数，线上穿的消费修复相比吃和用速度更快，这也隐含进入二季度，阿里和唯品会这两家穿上品类占比较大的，收入/利润弹性应会更高，不妨关注本周财报唯品和阿里对业绩的修复信心。

整体商品，尤其是单价更高的线下商品消费修复缓慢，可能需要考虑今年整体消费仍偏 “降级” 需求，价格力是第一要义。

而结合海豚君目前看到的草根调研，今年 618 大促，是平台出血还是商家出血，平台之间谁先出牌，商家与平台、平台之间的博弈尤其严重，唯一的行业共识可能就是价格力和消费者需求第一。

限额商品零售中，必选中除了烟酒和药品有相对韧性之外，修复弹性比较大的可选主要是金银珠宝、化妆品和服饰鞋帽，均与 “外出美” 相关，另外不涨不买跌的情况下，黄金涨价可能也释放了一部分黄金消费。

而所有与地产强相关的消费类目——建筑装潢、家电等，基本都是低基数下的低增长，非常差。

3）四月地产：又疲了

四月新房销售额同比增长近 17%，绝对自接近 8400 亿。同比看似不错，主要是因为低基数，从环比来看，四月新房销售不足 2020 年，甚至 2019 年的同期值，说明堰塞的购房需求释放之后，地产后续动力仍是问题。

另外从结构上来看，4 月新房销售额主要是成交均价拉动，因均价同比增长了 29%，单平价格创单月新高，达到了 1.25 万。而成交面积同比在低基数上同比还下跌了 9%。

从地产开发资金来源来看，四月定金和预收款在去年大幅下滑后小幅扭正，在增幅当中内生资金来源——定金和预收款，以及贷款终于转正，隐含新房销售确实在在恢复的。

不过，新开工 (同比下跌 29%) 以及 4 月百城土地成交总价（同比下跌 33%）来看，跌幅都比较夸张，对远期地产修复的隐含预期均较差。

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