元宇宙雷霆直击，龙头歌尔股份能否扶摇直上？-600学习网

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文本/零度

生产/节点财务

当新能源之花还在如火如荼地绽放时，元宇宙的第一个Robbox上市，90亿美元的头条新闻收购了Pico，Facebook将其名称改为元宇宙的相关名称。元宇宙似乎以雷鸣般的势头出现在我们面前。它的”快如风，慢如林，强如火，静如山”的行军风格也在市场上留下了挥之不去的印象。

我们可以看到，歌德过去一年的股票走势与元宇宙板块的走势高度相关，最近几个月，我们似乎乘坐了元宇宙的快车。过去一年，Gol的股价走势并不平稳。受Airpods削减订单的传言.对水果连锁店的悲观预期以及财务疑虑的影响，该指数从去年的50点跌至3月的25点，然后又回到50多点，创下新高。截至12月23日，Gol的股票总市值达到1844.81亿元，在电子设备制造业排名第二，行业平均值为207.74亿元；市盈率(TTM)为44.30，估值水平排名第三，行业平均值为58.70。

歌德的股票被低估了吗？根据Gol’s股票的估值趋势，当前估值处于过去三年的第50个百分点，历史水平处于中等水平。那么，Gol的股票未来的估值空间在哪里？元宇宙的概念之火能给歌德带来新的活力吗？早年，歌德曾是苹果Airpods的开发代表？

／01／元宇宙与歌德

(1) 元宇宙

歌德的股票被归类为元宇宙概念股的领导者，因此我们有必要首先了解元宇宙是什么？这是短期主题还是长期主题？它的想象空间在哪里？

什么是元宇宙？Facebook创始人兼首席执行官马克·扎克伯格(Mark Zuckerberg)表示：”元宇宙是一个跨越许多公司甚至整个科技行业的愿景。你可以将其视为移动互联网的接班人。”Nvidia首席执行官黄仁勋表示：”现实世界与元宇宙相连。”，他说，元宇宙可以被理解为”互联网的3D版本”。

“元宇宙”一词来自1992年的科幻小说《雪崩》。在书中名为Metaverse的虚拟世界中，人们可以通过连接入口进入另一个世界，过着与现实世界不同的生活。

元宇宙是一个基于现实世界映射的虚拟世界，它基于互联网，与现实世界共存。似乎它不仅是下一代互联网，也是未来人类的生活方式。它基于哲学的基本逻辑，具有经济意义。它存在于人类日益增长的精神需求之上，给人类带来最大的满足。因为它指向未来，所以不应局限于短期热点。

从人类需求的角度来看，元宇宙是其存在的必要条件，而从技术角度来看，”元宇宙”的概念不是泡沫，它为现有技术提供了一种凝聚力土壤。世界上没有所谓”元宇宙”的单一技术，而是现有技术的集成和升级。

现在，当我们看元宇宙时，我们可能仍然觉得不真实和不可思议，就像新能源汽车从0到1的发展阶段，移动互联网首次出现时的状态，就像20年前你不会想到的今天的世界一样。我们无法想象元宇宙的终极状态。天丰证券副总裁兼研究所所长赵晓光表示，他的终极视角将是”数字世界，万物互联，虚拟与现实之间没有边界”。

元宇宙仍处于0~N的过程中，没有最终形式的想象空间带给你

当然，一家公司的估值不能只由富有想象力的企业来决定。让我们来看看歌德的基本原理。

／02／歌德基础

(1) 业务发展

Gol成立于2001年6月，于2008年5月在深圳证券交易所上市，其业务发展经历了几个阶段：

1) 在声学设备内生增长的早期阶段，歌德公司凭借其声学技术积累和”大客户战略”成功进入了诺基亚.三星和LG等全球知名手机品牌的供应商名单。

2) 进入水果链推出的智能手机开发阶段，Gol于2010年进入苹果供应链。苹果的快速发展推动了Gol组件业务的增长。

3) 在电子配件的发展阶段，由于2015年智能手机遇到了瓶颈，手柄.VR设备和智能扬声器等游戏配件等电子配件开始支持公司的新增长。

4) 在声学整机开发阶段，2018年，公司首次进入苹果Airpods的组装，成为Oculus的主要供应商，为公司带来了新的增长曲线。

经过20年的业务发展，歌德已成为一家具有全球布局的技术创新企业。公司秉承”精密元器件+智能硬件”的发展战略，现拥有三大业务：精密元器件业务.智能声学整机业务和智能硬件业务，为客户提供声学.光学.光学.电子.光学.机械.电子.电子.电气.电子.医疗.医疗.电子.通讯.医疗.通讯.通讯.信息.通讯.，微电子垂直集成产品解决方案，包括精密结构部件和智能硬件整机系统等精密组件，以及从设计.研发.测试到自动化生产和制造的”一站式”服务。

精密部件业务主要集中于声学.光学.微电子和结构部件等产品。主要产品包括微型扬声器/接收器.扬声器模块.触觉设备(电机).无线充电设备.天线.微型麦克风.传感器.SiP系统级封装模块.VR光学设备和模块.AR光学设备.AR光机模块.精密结构件等，VR虚拟现实.AR增强现实.智能穿戴.智能家居等终端产品。

智能声学整机业务专注于声学.语音交互.人工智能等技术相关的产品方向。主要产品包括智能无线耳机.有线/无线耳机.智能音箱等。在这两个领域，公司主要与行业领先客户合作，通过”ODM”.”JDM”等模式开发产品。

(2) 绩效增长

今年前三季度，歌德实现收入527.9亿元，同比增长52.0%；归属于母公司的净利润为33.3亿元，同比增长65.3%。第三季度实现营收225亿元，同比增长17.5%。归属于母公司的净利润16.01亿元，同比增长29.6%。第三季度，该公司的毛利率为15.2%，同比下降2.1%，环比上升0.9%。毛利率同比下降的主要原因是毛利较低的整机业务比例大幅上升。预计随着公司运营能力的提高，毛利率将在未来逐季度提高。该公司预测，21年归属于母公司的净利润将为42.4亿元至45.3亿元，同比增长49%至59%。

我们延长了时间表。2018年，歌尔的营业收入进入声学整机开发阶段后，收入增长出现了转折点，在过去三年中呈上升趋势。增长率优于立顿精密和镜头技术。自拐点以来，净利润增长率也稳步上升，没有倒退，总体情况优于可比公司。

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3) 软件开发技术：丰富的软件开发经验，支持Android/iOS/Linux/RTOS等操作系统下智能穿戴.智能声音.虚拟现实产品和虚拟现实交互产品.机器人等智能硬件的软件设计与开发。

4) 无线技术：在无线通信领域拥有丰富的经验，包括无线音频技术.无线视频技术和无线控制技术，并与全球主流无线芯片平台制造商形成了长期战略合作。

5) 天线技术：具有天线批量生产经验，可以垂直整合声学+天线的整体解决方案。天线产品广泛应用于智能穿戴.手机.平板电脑等智能终端产品。

根据今年的半年度报告，歌德公司继续加大新技术.新产品和新工艺的开发力度，积极引进高端技术人才，投入研发资金156992.81万元，占营业收入的5.18%，占最近一期经审计净资产的7.96%。

就绝对价值而言，歌德2020年的研发费用与前两年相比大幅增加，这在行业中也很突出，但仍远低于立顿。就相对价值而言，歌德的研发费用/销售收入比率在过去三年保持在5%以上，2020年略有上升，但相对实力不如立顿精密和中航光电。

(4) 大客户战略带来的风险

我们可以看到，从声学设备的初始内生增长阶段到声学整机的当前发展阶段，来自诺基亚.三星苹果和Facebook的Gol客户都是国际知名品牌。关键客户的稳定来源是Goer的技术认可，这也是Goer的竞争力之一。但同时，它也给歌德带来了巨大的风险。从Goer的趋势图可以看出，Goer的股票与水果链的趋势高度相关。根据2020年的年报，该公司前五大客户的销售额占79.07%，比例相对集中。其中，最大的客户占48.08%，据估计是苹果。

尽管这些大客户是该行业的世界领先企业，但他们具有显著的竞争优势和市场地位，并与公司保持了长期稳定的合作关系。然而，该公司可能对关键客户有强烈的依赖姓，这使得歌德面临着一些风险。

1) 关键客户的销售额低于预期，相关产品的产量减少。例如，今年年初，歌德股票的大量撤出部分受到了苹果的影响。

2) 大客户战略的转变。三代苹果iPhone工厂聚集在印度，苹果供应链的”去本地化”过程已成为一个不争的事实。以前的蜂蜜将来可能是砷。过去的一个教训是，OFIG曾是世界上最大的相机模块发货量，2016年初，它在水果链上度过了辉煌的时光，市值超过700亿美元。但它在今年3月被赶出了果品连锁店，这使OFIG遭受了悬崖式的攻击，导致其在2021上半年的利润下降了93%，市值损失超过300亿美元。它被迫剥离资产，割断手腕以生存。在iPhone 13今年的大销售之后，34家中国企业被淘汰。

3) 中美关系。苹果和脸书都是美国企业，它们不可避免地受制于美国政府，而中美争端似乎只是在一个世纪的变化下才加剧。许多中国企业受到美国政府的干预.限制和攻击。在未来的中美纠纷中，歌德的股票是否会受到影响尚不得而知。

根据证券交易员的一致预测(风)，2021E.2022E和2023E的PEG分别为0.78.0.89和0.89，小于1。因此，市场可能低估了Gol股票。

／03／TWS耳机空间

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