衷心希望翱捷科技可以用融到的近70亿元做出一些成绩。-600学习网

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科技创新委员会的成立是中国资本市场的一大进步。它为众多中小企业和新兴企业提供了一个上市大门；但与此同时，过于自由的定价和相对宽松的上市条件也导致了大量具有”惊人市场价值”的新股。

2021，最昂贵的新股何迈股份，该公司原本只想筹集5亿元，但它被证券公司筹集到55亿元。它被迫通过购买45亿元的财务管理来”充分”使用资金。

现在，似曾相识的情况再次出现。即将于1月14日登陆科技创新板的奥杰科技，尽管仍在亏损，但仍以165.54元的发行价格上市，发行市值已达到惊人的688亿元。

这种高估值主要是由于公司稀缺的概念。奥杰科技不仅是第一家在A股市场上市的基带公司，也是世界上罕见的基带芯片制造商。芯片的概念已经很流行了。看来，将芯片添加到当前全球”核心短缺趋势”中，有其昂贵的原因。

虽然科技创新委员会的公司价值不应以盈利能力来衡量，但奥杰科技在发行前的每股净资产仅为3.54元，发行价格几乎是发行前净资产的47倍。除了稀缺姓的概念，它的基本面真的能支持这样一个”奇妙”的估值吗？

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“老枪”积累局

2013年11月，在美国成功上市的芯片公司瑞代克(Ruideck)陷入了并购浪潮。

当时，”浦东科技投资”向Redico发出了15.5美元的收购要约，并得到了相关部门的批准。在这种情况下，紫光集团突然以18.5美元的高价出价，并愿意支付4.5亿元的”分手费”。

尽管时任瑞代克首席执行官戴宝佳坚定地站在”浦东科学投资”的一边，但他并没有最终阻止交易。戴宝佳因”被解雇”而不得不辞去公司管理层。

戴宝佳是芯片行业的资深”老手”。早年，他在硅谷成立了线姓功率放大器开发商USI和中国IC设计公司Rudico，并成功地将Rudico上市。可以说，他有丰富的经验和人脉。

在里迪科被”解雇”后，戴宝佳选择重新开始自己的事业。2015年，他与”浦东科技投资”共同创建了奥杰科技，但在发展的早期阶段，奥杰科技没有足够的竞争力，更像是一家SPAC型公司。可以说，奥杰科技能达到多高的水平完全取决于戴宝佳能购买什么样的资产。

奥杰科技成立后不久，该公司于2016年收购了韩国芯片公司Alphen和江苏至多新，形成了高达6.84亿元的商誉。然而，令市场沮丧的是，这两次收购并没有给奥杰科技带来实际帮助。

2017年，奥杰科技再次并入Marvell的移动通信部门，后者的基带IP.Thin modem产品线和成熟的基带研发团队全部纳入。由于Alphen和Zhidoxin的业务可以被Marvell完全取代，奥杰科技已全额计提了6.84亿元的商誉损失。

很容易看出，Marvell移动通信部门是戴宝佳拯救的”局”。被纳入该业务后，奥杰科技迅速引入了阿里巴巴网络.深圳创业投资.万荣红土等机构的投资，其中阿里巴巴网络已成为该公司放弃控制权的最大股东。

尽管奥杰科技随后收购了智清信息并扩展到人工智能领域，但不难看出，奥杰科技的核心价值仍取决于Marvell移动通信部门的团队。

目前，戴宝佳已成功上市奥杰科技。对于被母公司抛弃的”Marvell移动通信部门”，他们终于有机会证明自己。

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Marvell的堕落

Marvell曾经是一家世界级的半导体公司。当4G网络刚刚普及时，Marvell率先发布了wo

众所周知，5G已经在世界许多地方流行起来，因此5G基带芯片市场也变得非常成熟。中国手机基带市场主要由高通公司.联发科技.海硅半导体和紫光集团划分。奥杰科技的5G基带芯片仅处于芯片退回阶段，尚未收到客户订单。

目前，奥杰科技收入份额最高的通信基带芯片实际上来自功能手机，甚至还没有收到3G和4G手机制造商的订单。

如今，功能计算机主要由世界上不发达地区的老年人和人们使用。因此，我们可以看到奥杰基带芯片业务的收入主要来自海外，而国内份额几乎可以忽略不计。

正是由于这种情况，奥杰科技的表现实际上具有很大的风险。首先，功能机器是一种即将过时的产品，没有人知道这种产品能为利润贡献多长时间；另一方面，海外市场波动很大。无论是流行姓的还是地方姓的替代，都可能影响公司的业绩。

事实上，奥杰科技本身也知道这不是一个长期的解决方案，因此公司于2018年开始布局物联网芯片业务。与通信基带芯片相比，物联网芯片的难度要低得多。目前，奥杰科技已在中国获得了一定的市场份额。受益于物联网的崛起，奥杰科技将在未来或物联网芯片领域拥有更大的机会。

当移动电话领域被阻止时，该公司将其蜂窝基带业务转向模块制造商，以低价销售，并将其应用于物联网领域。这导致公司的毛利润急剧下降。招股说明书显示，公司2018年.2019年.2020年和2021上半年的毛利率分别为33.1%.18.08%.23.86%和18.29%。奥杰科技的长期亏损也证明了这项业务的利润太低。

我们认为，目前市场对奥杰科技的看法是有偏见的：它在通信基带业务上没有竞争力，更像是一个正在崛起的物联网芯片企业。

／ 04 ／

资本狂欢节

在奥杰科技上市的背后，其实是一场资本狂欢节。

五年前，奥杰科技以不到4亿元的价格收购了Marvell的移动通信业务和团队；五年后，管理层将该项目运营至688亿元的市场价值。

奥杰科技在过去五年里没有改变吗？当然当奥杰科技刚刚收购Marvell移动通信团队时，该公司共有488名研发人员，现在已增至874人；当时，奥杰科技的收入主要来自通信基带业务。现在，公司已经发展了物联网芯片业务，甚至未来的AI芯片业务。

当时，Marvell的移动通信团队扩展了今天的Aojie技术。根据招股说明书，奥杰科技当时从Marvell吸收了133名研发人员，到目前为止只有13人离开。大多数核心人才已成为公司的骨干。

Marvell的移动通信团队在这些年能贡献什么样的科研成果，实际上是奥杰科技未来的最大价值。然而，从目前的角度来看，奥杰科技在通信基带芯片业务上没有突破，物联网芯片才刚刚起步。

对于这样一家业务不确定的公司，它真的值得发行估值吗？

当时，投资不到4亿元，但现在市值已达数百亿元，这表明了管理层的资本运营经验。2020年5月，奥杰科技完成了D轮融资。当时，该公司的估值为16亿美元，约为100亿美元，但一年半后，该金额增加了几倍。

当然，我们不会盲目否定奥杰科技的价值。我们充分肯定Marvell的移动通信团队，他们在4G芯片方面取得了巨大成就。

然而，如上所述，通信基带芯片是一个胜者为王的战场。已经失去先发优势的奥杰科技希望赶上行业主流。这是英特尔和其他巨头无法做到的，