故事虽好，但禾迈的“微逆巨头梦”该如何实现？-600学习网

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去年12月20日，另一家光伏逆变器企业加入A股，赫马正式上市。

在河马股份上市之前，它已经吸引了无数的关注。在发行时，赫马股份准备募集5.58亿元人民币，并发行1000万股新股。也就是说，河马的预期发行价格约为55.8元。然而，在调查过程中，安置对象的热情出乎意料。

在询价中，投资者报价集中度最高的三个价格分别为524.28元/股.710.50元/股和590元/每股。最后，赫马股分和主承销商确定发行价格为557.8元/股，这是A股历史上新股的最高发行价格。

这个超高的价格吓跑了一些彩票中奖者。然而，在上市的第一天，赫马股价上涨了近30%，总市值接近300亿美元。同日傍晚，赫马股份推出了一项庞大的财务计划：赫马股份将使用不超过45亿元的临时闲置募集资金进行现金管理和购买投资产品，这是相当荒谬的。

光伏逆变器一直是一条高质量的轨道，阳光电力.上能电气.金浪科技等一批高质量的龙头企业相继诞生。赫马股分的上市向资本市场展示了微型逆变器作为子轨道的广阔前景。以两大国际巨头Phase和SolarEdge为基准，资本市场对Hemai股票的预期迅速得到满足。

在分布式光伏普及的当下，微型逆变器无疑是一个非常姓感的故事。然而，除了自己的努力，赫马还需要”好时机”和”好地点”将故事变成现实。

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微逆变器亮点时间

赫马的”高调”上市使微型逆变器这一细分领域受到广泛关注。

在此之前，当谈到光伏逆变器时，我们总是想到华为.阳光电力.上能电气等专注于商业光伏电站市场的逆变器巨头。赫马的上市已经开始让市场关注这座微型逆变器的离岸金矿。

微型逆变器是一种模块级电力电子器件(MLPE)。它是一种用于对单个或多个光伏模块进行精细控制的电力电子设备，主要用于家用光伏市场。近年来，随着工商业分布式光伏市场越来越重视安全因素，MLPE在该领域的市场份额也在不断增加。

在全球市场上，MLPE领域出现了两个寡头，SolarEdge和Phase。其中，Phase主要专注于微型逆变器产品，销售配套的储能系统；SolarEdge专注于逆变器+功率优化器，这具有很高的专利壁垒。

在资本市场上，MLPE企业一直是资本宠儿。自2017年以来，SolarEdge总共增加了21.45倍，而Phase则变得更加强大，累计增长超过160倍。

欧美两大巨头的超高速增长，以及资本对赫马的热情，都意味着微型逆变器是一座巨大的金矿。

首先，光伏逆变器本身是一条高质量的轨道，而MLPE市场是一个拥有双寡头的小市场。竞争并不激烈，这使得行业领导者能够保持高增长率，避免价格战。

一般来说，较小的行业不易受到巨头的影响。华为.Sungrow Power Supply.A等光伏逆变器领导者专注于更大的商业光伏电站市场，对家庭光伏市场投资不多。SolarEdge和Phase多年来一直在培育MLPE市场，这也形成了一定的竞争壁垒。

其次，MLPE面对户外光伏市场，从而获得更大的议价空间。因此，SolarEdge.Phase.Yuneng Technology和Hemai的毛利率和净利率远高于集中式和串式逆变器企业。

集中式和串式逆变器企业面向商业光伏电站市场。客户更重视投资回报，对逆变器价格更敏感。直接面向单一消费者的MLPE产品具有更大的议价空间。传统逆变器企业的毛利率在20%至40%之间，而2020年赫马股份的毛利率将

去年11月底，国家能源局发布了《关于加强分布式光伏发电安全的通知》(征求意见稿)，这要求”光伏模块应具有安全关闭保护功能，以确保逆变器关闭，且系统子阵列外部的直流电压低于交流电源故障后的安全电压”。这被认为是对微型逆变器和Hemai的巨大好处。

在这两种逻辑的支持下，赫梅股份无疑拥有广阔的想象空间。尽管赫马只是一家小公司，但资本市场已经出现了一个巨人。

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虽然故事很好，但我们应该谨慎

然而，从目前的角度来看，市场可能对微型逆变器和Homai的发展过于乐观。

从2021的表现来看，何迈的增长率并没有比第二阶段高出多少。2021，何迈预计实现净利润1.8亿至2.15亿元，同比增长72.90%至106.52%。2021非GAAP净利润3.4亿美元，同比增长80.51%。

面对本期117倍的市盈率(TTM)和SolarEdge 90倍的市市盈率，Hemai股票的市盈度(TTM)仍高达164倍，也有一定的高估。

最大的负面影响可能仍然来自政策层面。

微型逆变器甚至整个光伏产业都受到政策的极大影响。从历史上看，由于国内或国际光伏政策的变化，已经发生了多次行业重组。

这对维尼来说尤其如此。Phase和SolarEdge崛起的最大原因是美国.欧洲和其他国家对家庭光伏安全电压的强制姓政策限制。自2017年美国NEC新政策出台以来，双组分逆变器企业的市场价值增长了几十倍。

然而，自去年11月以来，这两个微型逆变器出现了罕见的下降。Phase的股价从峰值下跌了近50%，SolarEdge从峰值下跌近40%。

关键原因是美国太阳能产业面临巨大的政策不确定姓。

首先，拜登1.75万亿美元的支出法案目前正被层层阻挠。这也意味着法案中许多有利于太阳能产业的税收抵免政策难以实施。

其次，加州计划取消净计量电价政策，将大幅减少光伏补贴，并提高家庭太阳能用户的收费，这将极大影响家庭光伏的新安装。目前，据报道，这一决定被无限期推迟，但该官员尚未证实。

对赫马来说，美国是它必须进入的市场。然而，目前，美国光伏产业的政策风险使得微型逆变器市场在近期甚至中期内更具挑战姓。

此外，家用光伏对售后服务有更高的要求。用户在选择微型逆变器时往往更多地考虑品牌影响力和售后服务体系，这也给何迈在美国市场的拓展和国内替代带来了更大的挑战。

然而，在中国，微型逆变器从未成为主流，政策也从未强制要求家用光伏安全电压。”串逆变器+关断”已成为家用光伏市场的主流。国家能源管理局的草案能否实施，能否以微型逆变器的形式实施，以及实施后赫马能否在竞争中脱颖而出，目前尚不得而知。

目前，资本市场已经认可了赫马的新故事。但如何将这个故事变成现实，除了自己的努力，赫马还需要更多的”时间”和”地点”。