桃李面包靠不住东北

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短保面包已经不好卖了。桃李面包昨日披露2022年业绩快报，这家东北企业仍没从增收难增利的阴霾中走出，业绩降速反而较上年继续扩大。疫情、成本上涨以及汇兑、理财收益减少等成为公司业绩失速的主要原因。不过，这只是表面因素，自2015年上市之后，公司在全国各地急速推进产能扩张，业绩增速持续下滑，直至2021年归母净利润出现首次负增长。作为中国包装面包市场龙头，桃李面包虽然仍保持着市场优势，但近年来在对手围剿之下，表现出的疲态，远没有被遏住。这是二代接班之后，公司遭遇的新问题。

业绩再降

桃李面包（603866．SH）终是逃不过增收难增利的魔咒，继2021年首次业绩失速之后，去年再尝苦果。昨日，披露的业绩快报显示，2022年，公司实现营业收入66．86亿元、归母净利润6．48亿元，同比分别增长5．54％、－15．11％。业绩降幅与上年的13．54％比，进一步扩大。个中原因错综复杂。

一是来自成本费用提升，主要表现在疫情、部分地区夏季限电以及终端配送服务等费用增长；二是部分原材料价格上涨，导致毛利率下降；另外，汇兑收益、理财收入减少，购买商品期货合约也产生了投资损失。

在去年第一季度，公司经营疲软就已显端倪，该季度营业收入同比增长9．43％，归母净利润同比下降2．80％。随后，增收不增利的趋势延续，且有不断扩大的趋势。

其实，桃李面包如今的业绩疲态，在公司的快速扩张中就早已埋下伏笔。公司2015年上市后，在资本助力之下，全国各地跑马圈地，远超过去20年的发展速度。这一时期，公司盈利能力却续疲软，毛利率从2016年的36．13％一路降至2021年的26．28％，2022年前三季度降至23．90％。

据太平洋证券研报，公司在去年第三季度提价4％－5％应对成本压力，以提振盈利水平。这也是没有办法的办法。公司主要是短保面包产品，由于保质期短，对去化要求较高，当销售跟不上生产以及退货率、折让率提升，盈利必然受损。

在二级市场，公司股价同样表现疲软。据公开数据，2021年、2022年各自下跌超过20％。昨日收盘，股价收报15．23元，总市值203．03亿元。

东北失速

中央工厂＋批发模式、短保面包产品，成就了桃李面包，公司得以冲出山海关，成为东北地区鲜有的消费白马股并走向全国。东北作为大本营市场，时至如今，依然是公司收入重要来源。2021年，来自东北的收入达28．80亿元，在公司收入中占比45．46％。

随着这几年公司由北向南迅速推进，东北市场收入所占比重逐年下行，截至2022年6月，已降至42．14％。这还不是最重要的，从数据上来看，来自东北市场的收入增速的放缓，才让人触目惊心。2015年至2019年，东北地区收入增速均在双位数之上，之后戛然而止。2020年至2022年上半年，其收入增速分别为5．14％、2．82％和2．04％。尽管在一定时期里，东北市场还能撑起公司的门面，但如果还想通过东北实现增长，恐怕已经不太现实。

短保面包生意，更大的市场在华南。无论是人口稠密度，还是消费购买力和市场活力，未来华南市场对公司至关重要。而这同时，冥冥之中也预示着，桃李面包与宾堡、美焙辰们终有一战。当然，比起现在的东北市场，华南还是公司的软肋。

截至2021年，华南地区实现营业收入5．09亿元，占公司总收入的8．53％。但这并没有打消公司向南推进的积极姓，公司去年在佛山拿地，相当于昭告了对华南的野心。在佛山那宗占地面积6万平方米的土地上，未来公司还将砸下20亿元投建华南生产基地，预计面包年产能达到6．8万吨。