三年增长六倍，市值却回到原点？这家公司市场可能没看懂

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3月初，彭博的一则消息被各大财经媒体争相转载：美联储宣布，历经三年的动荡后，全球供应链已恢复正常。可能是因为有太多人想和这难熬的三年说再见。

不过，过去三年艰难的大环境，似乎并没有改变一些公司“爱折腾”的性格，比如赤子城。

2019年12月31日上市的赤子城，赶上了疫情前的IPO末班车，更以超过1400倍公开认购的成绩，成为了那一年的港股“超购王”。可能是这样开局给了这家公司勇气，也可能是“全球市场”的边界实在太宽，上市之后的赤子城开始一路狂奔：

先是押注社交、大拓市场，在一年间完成了月活的翻倍增长；然后是入局游戏、不断投入，顶着一片质疑声做出了被谷歌全球推荐的手游；接着是参与蓝城兄弟私有化，成为全球彩虹经济的新玩家……

乍看起来，赤子城的布局“横冲直撞”，有人诟病它“不聚焦”、“频换赛道”、“战略不清晰”，这可能也是它规模明明已经增长了6倍、市值却停留在原点的核心原因之一。

但如果深入了解赤子城的业务布局和生长路径，就会发现，这其实是一家非常“简单”的公司。看似一直在做加法的背后，它围绕的目标只有一个——满足全球人们的精神娱乐需求。

停不下来的三年

解决精神娱乐的需求，是赤子城很早就想要做的方向。

从过往的媒体报道中可以看到，2013年，还在做工具的赤子城，就在产品里加入了“内容推荐”的模块。2015年左右，这家公司还不到百人规模的时候，就开始研发自己的AI引擎。这些显然不是一个工具玩家会做的事。

也是在2015年左右，赤子城开始着手布局社交。到2019年上市的时候，市场给赤子城的标签大多是“人工智能”，其社交业务还鲜为人知。这样来看，做社交的曲折艰辛也可想而知。

上市之后，赤子城将重心放在了更有前景的社交业务上，开始砍掉工具和广告业务，押注社交娱乐赛道。

2020年，公司将发展重心聚焦到社交，MICO、YoHo等产品在全球市场快速成长。同时，赤子城大力搭建海外运营体系，在中东、东南亚等地的多个国家，从内容生态入手：招募创作者、合作公会、组建客服团队、举办各种线下活动……这些都是要投入巨大精力和成本的。

埋头苦干了两年的结果是，2021年12月，赤子城社交产品月活和2020年全年平均月活相比接近翻倍，打下了公司全球社交生态的基本盘。可以说，这是赤子城上市后的第一次“折腾”的结果。

而它的第二次“折腾”，则是将目光投向“精品游戏”。

其实，所谓的“精品游戏”，某种意义也可以理解为“研发成本高”的游戏，不是那种几个星期就能开发出来、靠买量和广告赚点小钱、几个月后消失不见的游戏。

对于这个举动，市场最初是打问号的，原因很简单——烧钱。游戏等创新业务的投入一度拖累赤子城的财报，在整个市场情绪低迷的大环境下，也拖累着公司的股价一路走低。

2022年中旬，赤子城终于做出了一款名为《Mergeland AliceAdventure》的游戏，被谷歌在超过全球150个国家推荐，而且几个月的时间月流水就突破了100万美金。在今年年初的业绩会上，赤子城管理层透露，这款游戏目前仍保持着高速增长的状态，而且还有两三款精品游戏正在研发中。

可以说《Mergeland AliceAdventure》目前的成绩给了市场一个基本的交代，但这次“折腾”的结果究竟如何，可能还要看这款游戏以及其他新产品后续的表现。

至于第三次“折腾”，整个市场有目共睹。

去年，曾经的“彩红经济第一股”蓝城兄弟完成退市，如今已经在并入赤子城报表的进程中。自2022年初二者传出“绯闻”，到2023年3月近乎尘埃落定，这一业务板块的未来也已非常清楚：基于赤子城的全球化能力，开拓极具潜力海外LGBTQ社交市场。

纵观上市以来的三年多，赤子城好像总是在给市场带来一些“意外”。但从结果上来看，最直观的是一张公司收入三年增长6倍的成绩单。

（赤子城2019年年度业绩报告截图）

（赤子城2022年年度业绩报告截图）

回顾赤子城历年财报，我们发现，2019年其全年总营收约3.9亿，而到了2022年，这一数据是28亿。三年间，赤子城营收增长6倍，年复合增长率超过了90%。

与此同时，我们发现，不断做“加法”的赤子城，看起来却越来越“简单”了。

逐渐清晰的轮廓

根据赤子城2019年招股书，贡献收入的两大业务板块分别是“自有应用流量变现业务”与“自有广告平台及相关业务”，公司在通过自身过去积累的庞大流量生态赚钱。

而到了2022年，其两大收入板块分别为主营“社交业务”，及以精品游戏为核心的“创新业务”，赤子城的核心竞争力也逐渐明确——全球多市场的本地化经验、不断打磨下的中台能力。

在不断狂奔的过程中，赤子城的核心故事——全球社交娱乐，也浮出水面并越发清晰。社交娱乐是全球市场的刚需，赤子城已经围绕这个故事，布局了日渐扩大的业务版图。

在社交领域，其原有的社交产品矩阵遍布全球市场。开放式社交平台MICO、语音社交平台YoHo，在中东和东南亚地区做到了垂直赛道的头部；视频社交产品Yumy在上线不到一年的时间内突破了5000万的全球下载；游戏社交产品TopTop先后进入“海湾六国”的社交应用畅销榜前三，并展现出了更高的商业潜力。

（赤子城社交产品矩阵）

而即将加入的LGBTQ社交板块，则拥有更广阔的增长空间。根据沙利文的预测，全球LGBTQ人群在2025年将会超过6亿，全球LGBTQ在线社交娱乐的市场规模预计在2025年将达到近百亿美元。

同时，这一用户群体还展现出用户粘性高、付费率高、平均使用时间长等优势，以蓝城兄弟旗下核心产品Blued的数据表现来看，DAU/MAU达到48%，次月留存率达到了76.5%，平均每个活跃用户的日均使用时长达40分钟。无论从用户量还是用户价值上看，都意味着，这是一个潜力十足的“金矿”。

赤子城对于蓝城兄弟的规划也非常明确，就是海外市场。根据蓝城兄弟的现状和赤子城的能力，我们可以猜测其未来的发展方向。

一方面，Blued在海外累计注册用户数约4900万，相比于其自身2亿的目标群体，还有很大的增长空间；另一方面，蓝城兄弟此前并未做好其海外用户的价值挖掘，其海外市场在私有化前一直处于亏损状态。这一点，正是赤子城的长处（参考MICO走向盈利的过程），预计随着赤子城的赋能，其海外用户的价值将很快得到释放。

游戏板块，从赤子城将游戏越做越“深入”能看出，公司更注重游戏赛道的长期价值。目前的核心产品是去年年中正式上线的《Mergeland Alices Adventure》，已经拿出了不错的表现，仅安卓单版本的月流水已经超过了百万美金。

加上公司透露的新游戏计划，我们可以更加大胆期待，根据赤子城在社交板块的“复制”策略来看，在丰富的全球多市场本地化经验和不断完善的中台能力下，游戏业务有望延续社交产品矩阵的打法，从一个市场的成功到全球多个市场的成功，从一款游戏产品的成功“复制”到多款游戏产品的成功。

另外值得注意的是，关于市场一直期待的“社交+游戏”的协同作用，赤子城已经摸索出了一些成果。游戏社交平台TopTop的亮眼表现及商业化潜力，让赤子城的这条路径更加清晰。

纵观全球企业成长史，卓越的公司往往是能够打破宿命、保持进化，并且始终满足人类刚需的公司。

亚马逊从电商衍生出云计算业务，谷歌从搜索引擎到Android操作系统及无人驾驶，奈飞则从邮寄碟片到流媒体。它们拥有打破宿命、穿越产业周期的能力，并且始终服务于人们最核心的需求。

目前看来，赤子城似乎显现出类似的特质。在“折腾”了三年后，赤子城基本集齐了它紧盯的“社交娱乐”大板块的主要拼图。在全球社交娱乐的大战略下，未来的发力重点可以预见——丰富每个业务板块的拼图、扩大每个拼图的面积、探索各块拼图之间的融合协同。

“社交+”、“游戏+”、“社交+游戏”……是很多件事，但也是一件事。看清了这一点后，我们可以说，赤子城的下一步方向是明确的，并有着无限的想象空间。

来源：港股研究社