营收6年内新低、分红超6亿 完美世界、池宇峰“五问”

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王者何时重现荣光？

作者：俊群

编辑：刘明远

风品：李鹏

来源：首财——首条财经研究院

《完美世界》、《诛仙》、《武林外传》…….

曾经的网游江湖，完美世界堪称王者，战力爆棚。

然近年，面对手游汹涌大潮，这个王者鲜有现象级爆品，个别新品还被指“抄袭”、“碰瓷”；高举影视联动战略，影视业绩却一再瘦身亏损、沦为拖油瓶。

背负转型不利、吃老本质疑，2019年以来业绩起起伏伏的完美世界，迫切需要价值自证。

2023年4月6日，2022年报发布：营收76.7亿元，同比下降9.95%；归属于上市公司股东的净利13.7亿元，同比增加273.07%。当年，我国游戏市场销售收入下降10.33%。

跑赢大盘又盈利大增，看似交出一份合格答卷。然2021年可比基数低、2022年卖资缩费、营收创下5年新低同样不可不察。2023年一季度，净利最低下降69.06%的公告更让外界泛起嘀咕：基本面到底咋样、何时否极泰来？

1

营收6年内新低、卖资又缩费

盈利能力真正改善多少？

对于2022年营收下降，完美世界解释称，主因出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，业绩不再并表。扣除上述变动影响，营收较上年同期减少3.25%。

话虽如此，2021年营收下滑16.69%、可比基数低是不争事实。拉长维度，这已是营收两连降、且创下6年内新低。

至于净利翻倍式增长，更值考量：

首先，当年出售欧美子公司获得4.2亿元的非经常性收益。还减少了约8.77亿元的销售费用。卖资加缩费，如此大力才出了上述奇迹。并非核心盈利改善多少，增长质量咋样？

第二，可比基数更低，2021年净利仅3.69亿元，同比上年的15.49亿元大降76%，创下6年新低。即使2022年翻倍大增，仍是倒数第二低。6.91亿的扣非净利相比2018年更为腰斩。

具体到单季表现，2022年一至四季度归母净利8.40亿元、2.97亿元、3.04亿元和-6476.53万元，归母扣非净利4.14亿元、2.56亿元、2.51亿元和-2.30亿元，两者均在四季度落入负区间。叠加上文2023年一季度的净利预降，盈利改善有多少持续性要打个问号。

实际上，早在1月17日完美世界就发布了业绩预告。预计2022年净利13.60亿元-14.40亿元，同比增长268.41%-290.08%；扣非后净利6.90亿元-7.50亿元，同比增长578.88%-637.92%。

业绩预告后，包括国金证券、开源证券等多家券商机构点评，大部给出净利额均在14亿左右。

不及预期的背后，经营面有改善的完美世界仍乍暖还寒、转型仍在路上。

2

超6亿分红

池宇峰被指套现或85亿

沦为“提款机”？

跌眼球的是，分红还是没落下：宣布拿出 6.66亿元现金分红，约占2022年净利润的47.57%。

较劲时刻，正需要主业精进、战略蓄力，多少豪分逻辑？什么更香呢？

可以肯定的是，董事长、实控人池宇峰受益最多。

拉长维度，自2016年借壳回A，2019年三年限售期一过，池宇峰和其控制公司减持套现的脚步就没停过。

据长江商报统计，2019年-2022年，池宇峰和完美控股曾累计减持约1.34亿股股份，回收资金31.19亿元。叠加2016年-2021年及2022年的待分红，通过二级市场减持、协议转让、可交换债、现金分红等途径，池宇峰直接间接累计变现金额达85亿元左右。

由此，完美世界沦为“提款机”的质疑声泛起。

4月19日，网络业绩说明会上，池宇峰本人亲自出席并解释称，变动主要是优化其资金结构、降低质押比例。

的确，或有无奈与急迫。截至2022年底，池宇峰及其一致行动人共有3663.34万股股权处在质押状态，占其总持股比约5.83%，而2021年质押比约40.5%。

效果立竿见影，考量在于这是否侧面印证了“提款机”一说。大手笔减持分红，对于市场信心冲击几何。

2023年4月23日，完美世界收盘价20.68元，相较开年的12.73元，涨幅超五成；但相较2020年7月的41.8元高点，仍缩水过半。

3

第二引擎熄火、“1+1”没有大于2

影游联动几多尴尬？

说千道万，还是业务面说话。

游戏和影视，是公司两大重要板块。

最初涉足影视业务，是从《诛仙》成功试水开始。意识到内容IP的巨大商业价值，2008年完美影视成立，涉足电影、电视剧、动漫、综艺等，以期打开业绩第二增长曲线。

2010年开始，完美影视业务开始发力，与导演赵宝刚、滕华涛等建立长期独家战略合作关系，先后参与制作和投资《建党伟业》《建国大业》、《钢的琴》等影片。

2014年，完美环球借壳金磊股份A股上市，2016年影视股泡沫破灭，池宇峰把私有化的完美世界做价120亿出售给完美环球，重组后的完美环球更名完美世界，成功回归A股。

公开场合中，池宇峰等高管多次强调“影游联合”战略，影视业务是企业第二增长引擎。

2016年，完美世界进军院线领域，两年时间投入超20亿。然院线毕竟是重资运营，完美世界很快遭遇了水土不服。

2018年，完美世界放弃了收购仅两年的院线业务，亏超5亿元；同年，影视业“限薪令”发布，完美影视营收虽达26.13亿，占比32.5%，影视存货计提跌价损失更达3.56亿元。

2019年，完美世界对子公司同心影视计提商誉减值3.5亿元，全年影视业务营收缩至11.78亿元，共亏7.07亿元。

显然，影游联动只是看上去很美。影视业务不但没成增长引擎，反沦为业绩拖油瓶。

行业分析师于盛梅表示，让影视多一变现渠道，游戏多一流量渠道，看似双赢但想打造精品两者匹配难度较大、沟通成本较高。从完美实际产品看，除《射雕英雄传》《烈火如歌》，以及还未上线的《香蜜沉沉烬如霜》手游外，游戏、影视两业务线的多数产品仍是各自为战，全产业链协同创新多停留在纸面上，影视业务的一再缩水亏损，难言1+1大于2。

折射到业绩面上，2020年影视业务营收9.62亿，同比减少18.3%，再亏近5亿元。2022年营收仅3.21亿元，同比大减66.33%。游戏营收71.99亿元，同比上升6.09%。两者体量差距之大已完全不在一个量级，侧面折射了影游难以联动的尴尬。

4

主业“吃老本”？

年轻化转型不利

多少续航力、爆发力？

新增曲线不振，传统主业游戏也不算省心。

据官网介绍，完美世界端游、手游加网页游戏共计38款，覆盖《完美世界》IP、《诛仙》IP、武侠、魔幻和潮流新品五大矩阵。

看似可观，实则仍有“吃老本”责难。

2019年，为重回舞台中心，圈住新一代用户，完美世界打出了年轻化转型口号。2021年，其发布会一口气公布24个新项目。然兜兜转2年，大饼兑现依旧遥遥，甚至1/3项目还没正式命名。

年报中，点名称赞的依然是上线近7年的手游《诛仙》和其同IP《梦幻新诛仙》（2021年公测），两产品上线（公测）至今累计流水已有120亿元。

作为年轻化先锋，重磅推出的《幻塔》虽取得30亿流水，口碑上却陷高开低走。

梳理舆论，其常被拿来和米哈游产品对比。从梅丽尔拟态PV武器被指疑似抄袭米哈游《崩坏3》，到剧情、CG、镜头等被玩家吐槽敷衍生硬，不如《原神》画风精致，再到传送、抽卡、社交等大小BUG，亮相以来可谓争议不断。

在TapTap上，《幻塔》一度评分高达9分，元神也才8.5分，而目前评分仅6.2分。

互联网行业分析师张书乐表示，打造游戏爆款，关键还是创新。同时一个游戏公司长期发展不能光看爆款，还需看“续航力”与“爆发力”，两者是指游戏公司在研发和运营上积累，日常稳健就是续航力，有能力研发爆款则是爆发力。

行业分析师刘俊群表示，尽管秉承“长线研发”，但相较《完美世界》、《诛仙》等早期现象级IP，近年来完美世界新作市场表现出彩者不多。无论端游还是手游，老牌IP依然是顶梁柱，年轻化转型难言多成功。

不得不快些了。一度有先发优势的出海市场已暗潮汹涌。

作为先行者，早在2006年端游《完美世界国际版》就出海成功、创造了收入神话。可随着近年来国内厂商竞相出海分，完美世界明显感觉到了分食压力。

2021年，完美世界子公司旗下美国工作室Cryptic打造的《万智牌：传奇》项目不及预期，仅运营3个月便宣布计划停服，公测期间消费玩家将获全额退款。

这直接导致2021半年报计提了2.7亿元的资产减值。进入2022年，如上所文完美世界进行了大幅调整，出售了美国研发工作室以及欧美本地发行团队，最后确认投资收益4.2亿元，进而净利翻倍增长。

调整背后，网易的《阴阳师》系列、米哈游的现象级作品《原神》等大杀四方，分食不少市场。

以《原神》为例，2020年9月上市30天内就吸金2.45亿美元，海外市场贡献一度占据占66.5%。

市场一日千里，大浪淘沙不进则退。虽然2022年完美游戏营收71.99亿元，同比上升6.09%，但面对海外业务的调整卖资，国内竞品的咄咄逼势，当爆品不再年轻，如何让续航力、爆发力持续在线，让主业真正支棱起来，是完美世界一道重要考题。

5

精细化提升 产品粘性加强

储备大军在路上 “转角”还有多远？

当然，完美世界毕竟熬过了2022年寒冬、且营收跑赢了大盘。

个中韧性，亦离不看一些可贵蓄力。

首先，持续扩张的研发投入。2018 年-2021 年分别为14.13、15.04、15.89 、22.11亿元。2022年达到22.90亿元，研发人员4223人，研发人员量占比69.67%，即每10人中就有约7位研发人员。

其次，销售费用率下降。2022年销售费11.09亿元，相比2021年降超40%，占总营收比亦大幅下降。

销售费降幅远大于营收降速，意味着完美世界开始逐渐摆脱买量依赖性，游戏本身粘性正在加强。控费提效、精细化运营水平提升。

说千道万，不如白银一片。升降之间，完美世界的创新蓄力、战略深意肉眼可见。这是其打造精品、翻身乃至逆袭的重要看点。

2022年财报中，完美世界着重提到了几款表现不俗的产品，包括《梦幻新诛仙》、《幻塔》、《完美世界：诸神之战》。

以《幻塔》为例，抛开种种质疑，作为一款二次元调性的创新产品，能够叫座本身就意味着企业转型已取得一定成效。

此外，《天龙八部2：飞龙战天》、《诛仙2》、《代号：新世界》、《神魔大陆2》等储备产品，也积蓄着新增长点。

可见，完美世界仍有满满活力、进击力、不缺反转大招。这种发展韧性，或是企业起起伏伏、最终屹立不倒、穿越周期的原因所在。

放眼游戏赛道，盛大干起了投资生意，九城朱骏和贾跃亭合作造车，老对手们纷纷黯然离场，已知天命的池宇峰还在赛道搏杀，这本身就难能可贵。

老马伏骥志在千里，熬过寒冬即是春天。君不见，市场复苏政策趋暖，2023年万物生长。完美世界、池宇峰的转型之旅、瓶颈突破，是否也离转角不远了？

本文为首财原创