养车是门好生意，但途虎赚不到钱

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途虎养车“造血”能力遭质疑，四年亏损超百亿，门店数锐减！

两度冲击IPO失利后，途虎养车再度更新招股书，第三次向港交所发起上市冲击。

但还是那句话，虽然养车是门好买卖，但赚钱的生意才叫生意。

《拾盐士》在途虎养车更新的招股书中发现，在百亿融资加持下，尽管公司亏损较此前有所收窄，但经营状况还是未能逃出“增收不增利”的怪圈，业绩巨额亏损的局面也仍未被扭转。

这一次，四年亏损超150亿的途虎养车能顺利上市吗？

连续四年巨额亏损“造血”能力被质疑

近年来，新能源汽车市场潜力巨大，一众自带流量的“超级资本”如阿里、京东等也纷纷入局汽车养护行业。在行业加速转型、竞争日益加剧的当口，能否成功上市也是决定途虎未来发展的关键一环。

最新招股书显示，途虎养车2022年总营收115.5亿元，较比去年有所下滑；但利润有所提高，其中净亏损额同比收窄56.3%；截至2022年12月31日，账上现金26.86亿元，流动负债总额55.72亿元，经营现金流为-3.13亿元。

截图自途虎养车招股书

总体来看，2019年、2020年、2021年、2022年4个年度，途虎养车收入分别约为70.4亿元、87.5亿元、117.2亿元及115.5亿元，年复合增长率为17.93%；净利润分别约为人民币-34.3亿元、-39.3亿元、-58.4亿元及-21.4亿元，年复合增长率为-14.56%，“造血”能力堪忧，至今尚未实现盈利。

从收入结构来看，途虎养车的收入大致来源于综合汽车产品和服务收入、平台服务收入两项。前者为途虎养车的主要营收来源，其中来自轮胎和底盘零部件业务的收入占主体部分：2019-2022 年，其收入分别为 38.39 亿、42.02 亿、50.64 亿和 45.92 亿，营收占比分别为 54.6%、48.0%、43.2% 和 39.8%。

而平台服务收入方面则包括加盟费收入、广告服务费等。2019-2022 年，途虎养车的加盟商分别为 1296 家、2323 家、3658 家和 4491 家，平均每家门店加盟费在 1 万 -4 万元之间。

《拾盐士》关注到，途虎加盟工场店目前仍是其主要利润来源，对于途虎养车的净利润起到十分重要的支撑作用。

招股书显示，2022 年途虎养车来自加盟店、自营店、合作门店和直销客户的收入分别为 87.58 亿元、5.63 亿元、6.73 亿元和 7.76 亿元，加盟店的营收占比高达 76.16%。

而在利润端本就承压的情况下，途虎养车的营销费用还在逐年攀升。报告期内，公司的途虎养车的销售及营销开支分别高达10.4亿、12.6亿、16.8亿和7.4亿元。

其中，品牌代言、冠名赞助和公共交通广告等领域都是途虎养车营销费用的主要支出场景。包括邀请演员黄渤代言、赞助电影《长津湖》《长津湖之水门桥》以及在北上广各大一线城市等53个高铁站铺设广告等。

但与之形成鲜明对比的是，途虎养车在研发方面的投入却一直处于较低水平。报告期内，分别为2.23亿元、3.7亿元、6.2亿元和3.18亿元，分别仅占当期营收比例的3.2%、4.2%、5.3%、5.8%。

可以看到，途虎养车近年来呈现“增收不增利”、利润连年大额亏损、重营销轻研发的状态，有行业专家认为，途虎养车的营收结构和盈利模式都待优化。

半年门店数下滑近20%“资本宠儿”难掩发展危机

公开资料显示，途虎养车成立于2011年，彼时正是国内乘用车市场快速爆发时期。彼时，汽车的销售数量急剧增多，但是相对应的汽车维修、保养等服务机制却仍不健全，市场和消费者都期待能有专业规范的汽车养护商的出现。

巨大的市场空白让途虎养车CEO陈敏嗅到了商机。随后，途虎养车以轮胎为切入点迅速进入中国汽车后市场，实现轮胎线上销售，线下网点安装，形成线上+线下的O2O模式，这种模式也帮助途虎迅速在汽车后市场中有了自己的一席之地，并拉拢了一大批用户。

自创立之初，途虎养车就备受资本青睐，十余年的时间里，途虎养车先后完成了十六轮融资，融资金额超百亿元。

据招股书显示，途虎养车2012年完成天使轮融资，2013年完成A轮融资，2014年完成B轮融资；2015年完成C轮及C+轮融资，2016年完成百度、高盛领投的D轮融资。

2018年9月，途虎养车完成由腾讯、凯雷资本、红杉资本等投资方和企业领投的新一轮融资，融资总额约为4.5亿美元，建银国际、中金启元以及愉悦资本、远翼资本、启明创投、高盛、中金甲子、汇勤资本等共同参与跟投。

途虎养车在2020年6月完成3亿美元F轮融资，2021年2月完成2.76亿美元F-2轮融资，2021年11月完成1.27亿美元F-3轮融资。

据招股书显示，目前陈敏持股11.76%、胡晓东持股3.22%；腾讯持股19.41%为第一大股东、愉悦资本持股8.98%、红杉中国持股7.56%、FountainVest持股5.46%；另有百度持股2%，中金持股2.32%。但值得注意的是，曾为资本宠儿的途虎养车，如今却存在大量的投资风险提示。除了各类合同、商标、侵权纠纷等的法律诉讼之外，途虎养车投资的重庆国翰能源发展有限公司还被列为限制高消费企业（老赖），还有多家投资子公司存在注销、清算或纠纷诉讼等情况。

据业内人士分析，途虎养车若想成功冲击IPO上市，就要想办法给资本市场一颗“定心丸”。如何优化营收结构、止住亏损、展示自身未来盈利的潜力是关键所在。前文分析途虎养车的营收结构时曾提到，途虎养车的利润大部分都在依靠加盟店，而门店大幅减少也是因为门店经营商赚不到钱。招股书显示，截至2021年12月31日途虎养车门店数为35476家，其中有195家自营门店、3658家工场店和31623家合作门店。而到了2022年6月30日，途虎养车门店中，自营门店仅剩179家，加盟店则增到4114家，合作门店则下降至25321家，半年门店数减少近20%。2022年上半年，途虎养车54.68亿元的营收中，加盟店贡献了40.55亿元，占总营收的比例达到74%；而自营店贡献营收仅2.55亿元，累计亏损却高达2719万元，毛利率为-10.7%。近4个年度内，途虎养车的自营门店有近一半都处于亏损状态。

而除了大量门店亏损和关停之外，途虎养车还面临着技工流失、被诟病服务标准不统一等问题。据业内人士分析，专业技工是汽修行业的骨干，而随着途虎养车规模的扩大，技师的培养没有跟上节奏，此外大量有经验的技师外流，也为途虎养车带来了人才危机。

一位业内的资深汽车修理人员认为，途虎养车的技师水平大多数都不是很高，只是做个保养，像故障诊断这一块他们可能会相对欠缺一些。并且途虎除了保养之外的其他项目价格都是偏贵的，只有基础的机油机滤、四轮定位轮胎这些招牌项目的会比外面便宜一些，但是其他的项目都会比外面贵很多。

竞争对手虎视眈眈新能源“变数”下危与机并存

近年来，新能源汽车赛道呈现高速发展态势，这也为汽车后市场的竞争带来了新的变数。

作为汽车后市场的幸存者，新能源赛道对于途虎养车而言既是机遇也是挑战，而途虎养车在下半场的竞争中又能否突出重围？

据公开数据显示，当前我国的机动车保有量达4.12亿辆，其中汽车3.15亿辆，我国汽车后市场行业规模已突破1.3万亿元。根据灼识咨询报告，按GMV计，2022年，中国汽车服务市场规模为人民币12,398亿元，预计到2027年将达到人民币19,319亿元，复合年增长率为9.3%。

巨大的市场前景也让这一赛道的竞争持续加剧，腾讯、阿里、京东等一众资本早已高调入局。

电商巨头京东的养车业务已经布局多年，早在2013年，京车管家就已上线。

2017年，京东进入养车服务市场，收购淘汽档口；2018年初，京东京车会正式上线，目前已在全国163个城市开设超过1400家门店；2022年8月，京东汽车正式推出了“京东养车”品牌，京车会线下门店全面升级为京东养车标准门店，此外，还正式上线了京东养车APP。

无独有偶，2015年阿里也正式布局汽车行业，阿里将淘宝汽车和天猫汽车整合，成立了阿里汽车事业部。

次年，阿里尝试上线车码头项目，即通过与第三方车后服务门店合作，为用户提供洗车美容、检测养护及加油保险类服务等一站式车后服务。

在腾讯领投途虎养车之际，阿里再度联合金固股份旗下汽车养护平台汽车超人、汽配供应链龙头服务商康众汽配，成立汽车养护服务市场新公司新康众。2019年，阿里喊出了“让天下没有难开的修理厂”的口号。

面对天猫养车、京东京车会等实力雄厚的竞争对手，身为汽车后市场“幸存者”的途虎养车规模虽大，但其发展之路也不会太顺畅。

另外，从外部市场环境看，当前汽车行业正处于从燃油车向新能源汽车过渡的时间节点，新能源汽车给行业带来的变数同样困扰着途虎养车。

据悉，燃油车保养周期一般为五千至一万公里，而电动车普遍在两万公里。同时，由于电动车没有发动机、变速箱等，保养内容也较燃油车少了许多。而且与传统燃油车4S店不同的是，绝大多数新能源车企都更倾向于选择自营售后服务体系，这对于提供第三方服务的途虎养车等企业而言，并不是什么好事。

不仅如此，随着汽车智能化水平的不断提高，软件定义汽车的应用将会更为广泛，这也意味着软件代码也会取代一部分零部件维修工作。因此有业内人士认为，未来汽车维保市场规模或面临萎缩，随着新能源车日趋主流，也可能意味着途虎营收的天花板将至。

途虎养车自然也深刻的认识到了这一点，在招股书中直言，在中国的业务增长受到“客户需求和汽车消费变化的影响”。随着汽车技术（包括新能源汽车、自动驾驶及共享出行等）的持续发展，可能对途虎养车的机油产品以及保养服务及产品的需求产生不利影响。

不过途虎养车在招股书中也表示，此次 IPO 募资将用于提升供应链、研发以数据分析技术能力，扩大门店网络和加盟商基础、投资新能源汽车相关服务以及工具与设备等。

可以看到，未来途虎养车也打算在新能源赛道上押注更多筹码。