京东转型困难,面临监管问题

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业务概览

京东（JD）以具有竞争力的价格提供货真价实的产品，并提供快速优质的配送服务，已成为中国零售业的领军力量。京东在移动端的市场份额也已经从2016年的20.5%增长到了2020年的27.5%。与阿里巴巴（BABA）的轻资产模式不同的是，京东采用重资产模式，自有库存，自建物流基础设施，这使得该公司成为了中国收入最大的零售商，其2020年的净收入已经是竞争对手苏宁的2-3倍了。

猛兽财经认为，京东的长期利润率增长是由其业务规模的不断扩大所推动的。该公司在各个类别的规模不断扩大，使其能够获得与供应商的议价能力，并获得销量折扣。自2016年以来，京东已将其战略从扩大规模转向了实现利润率的长期增长。随着时间的推移，第三方平台业务所占的比例越高，京东的利润率也会越高，再加上规模效应，将进一步提高京东的利润率。

然而，从中期来看，我们预计该公司在社区团购和京东物流（02618）方面的投资，将在一定程度上限制京东的利润率增长。2017年4月，京东的物流业务成为一个独立的业务部门，并向第三方提供服务，管理层目前关注的也是获得更多的市场份额，而不是盈利能力，并在供应链管理、综合仓库和交付服务方面投入了大量资金。随着物流业务规模的扩大和利用率的提高，我们预计京东的毛利率也将有所提高。

此外，管理层认为，现在还不是优先考虑超市品类盈利能力的合适时机，因为他们正在努力成为中国的超市品类领导者，在我们看来，京东承诺提供有竞争力的价格、高效的配送服务和不断扩大的市场份额，使其成为一项有吸引力的长期投资。猛兽财经相信，随着时间的推移，公司的战略投资、对规模和效率的关注，以及在中国零售业的强势地位，将带来持续的增长和利润率的扩大。

艰难转型中的京东

京东正在进入业务转型的一年，专注于增强其供应链能力，增加第三方商家的参与，并使产品多样化。其目的是扩大消费者和商家规模，同时促进第三方业务的长期发展。其最近宣布的组织结构调整可能会在中期为它的第三方业务带来更好的业务灵活性。但是这种调整可能会在短期内给它的收入增长带来额外的阻力。

虽然我们预计，在提高消费者对优质产品的认知度和改善第三方运营环境方面的投资需要很时间才能取得成果，但我们对京东强大的管理执行能力持乐观态度。此外，该公司在优质产品方面的声誉也有助于它抵御激烈的竞争。

4月11日宣布的组织架构调整，可以帮助京东在中期获得更好的业务灵活性，改善第三方商家的运营环境。通过采用更平衡的方式发展第一方(1P)和第三方(3P)业务，猛兽财经相信京东可以增强和多样化产品供应，更好地满足用户对产品的需求，并从长远来看有利于第三方业务的发展。

由于业务调整的影响大于之前的预期，京东2023年的收入增长可能会面临阻力，例如从2022年第三季度开始，多个品类从1P业务转向3P业务，以及组织结构调整。然而，我们相信，通过提升供应链能力，扩大消费者规模，改善流量分配，吸引更多优质第三方商家，京东正走在使业务长期健康发展的正确轨道上。

监管问题

京东和阿里巴巴最近都宣布了拆分旗下几个业务的计划，旨在创造投资机会，并专注于其核心的电子商务业务。然而，一个主要的担忧是，这些举措是否会获得监管机构的支持，因为监管机构已经对大型科技公司越来越警惕了，尽管京东和阿里巴巴都希望在规模方面显得更小、垄断性更小，但这一策略是否会奏效仍不确定，因为两家公司都有可能保留剥离业务的控股权。

其他中国科技巨头，如腾讯、美团和字节跳动，也可能会跟随阿里巴巴和京东的脚步，拆分业务。尽管投资者最初的反应是积极的，但由于监管立场的不可预测性，这种热情只是昙花一现。因此，目前尚不清楚这些拆分是否会降低京东未来面临监管问题的可能性。

京东的估值

虽然在过去的几年里，京东经历了快速的增长，随着疫情爆发和监管加强影响了经济增长，京东的收入也受到了影响。在实现了2020年39%和2021年31%的增长后，京东的收入已经在2022年下滑了0.3%。不过，我们预计京东今年的收入将会恢复，在全面解除对疫情的限制利好下，京东的收入将增长9.4%，至1,643亿美元。

猛兽财经预计京东的每股收益预计将在2023年增长12%，2024年加速至23%，达到3.50美元。尽管有这些预期，但由于京东在扩大其物流基础设施方面的资本支出增加，京东的自由现金流可能不会出现显着增长。目前，京东未来12个月的预期每股收益市盈率为12.2倍，为5年来最低。再加上日益增加的监管和宏观挑战，这可能会使京东这样的中概股的投资风险越来越高。

结论

京东强大的管理执行力和对质量的承诺，以及对战略投资和长期增长的关注，使其成为一家基本面稳固、估值低廉的公司。然而，我们无法明确各种风险因素，例如动态的监管环境和经济政策，因此我们对该股保持中性立场。随着公司经历业务转型，并专注于增强其供应链能力，使产品多样化，并与第三方商家合作，京东还是有持续增长和利润率扩大的潜力的。尽管如此，我们还是建议投资者在做出任何投资决定之前，全面评估京东在当前环境下的众多风险。