有赞和微盟，在倒退中前进

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“一家SaaS企业，还是得看核心的订阅收入数量，这块上不去，凭什么给你高的估值呢？5月11日微盟发布了一季度的经营数据，5月12日，中国有赞也发布一季报，比微盟内容一些。虽然从结果上看两家均有亏损，但也都大幅度缩窄，控制成本提升盈利的动作也都有了实际成效，这点是值得肯定的。

先说观点：

1，一季度整体SaaS股的表现都不好，特别是在美股SaaS（如Shopify）已经实现反转的情况下，港股SaaS依然持续下跌，核心问题在于，大厂之间的流量竞争烈度提升，都在想办法给商家“发铲子”，导致市场对这种第三方SaaS“卖铲子”的模式信心不足；

2，订阅收入无论是过去、现在还是未来，都会是一家SaaS企业的核心估值标准，换而言之，只有订阅收入有持续增长的预期，才会有资本市场的高估值，除此之外的那些公司自主释放的利好消息，看看就好，千万别真信；

3，港股SaaS目前的跌幅非常深，但在市场没有出现明显的反转信号，如各家订阅用户规模上升、业务上的重要扩张进展等之前，不建议盲目大规模抄底，可以选择适度建仓观察。

再看数据：

今年一季度，有赞（HK：08083）披露了一份详细的业绩报表（这里要给有赞点个赞），一季度实现收入3.54亿元，同比下降2.2%；期内亏损925.6万，去年同期则为亏损3.5亿，同比大幅度缩窄。

实现这样的大幅度缩窄，来自成本端的控制是主要原因。一季度，有赞的员工人数减少了2000余人，等于变相提升了人效，让消费开支直接同比减少了38.6%；同时，服务器和短信成本骤降了2000多万元，通过这部分成本的下降可以推测，有赞减少了不少冗余的服务，提升目前业务的效率。

通过这两项开支的减少可以看出，有赞在降本这一侧做得不错；但在增效方面，却依然见不到什么向好的迹象。

今年一季度，有赞订阅解决方案的收入为2.06亿元，同比下降6.5%，商家解决方案的收入则增长了6.3%至1.48亿元。此消彼长之下，有赞订阅服务收入占公司收入的比例下降至58%，略低于去年末59.5%的比例，延续了此前持续下降的态势。

而微盟（HK：02013）这边，今年一季度只披露了一份业绩快报，披露的也自然都是公司好看的指标：全球SaaS订单数量同比增长20%，广告毛收入达到31.3亿元，同比增长58%；同样是由于在人效管理上提升（大概率裁员很多），员工薪酬同比下降30%，经营亏损大幅缩窄。

作为参照，微盟2022年全年的收入是18.4亿，销售及分销开支却高达16.4亿元，即便裁员全部都是销售人员，这部分开支由于基数过大，依然还会影响公司的盈利能力。

为什么SaaS企业就要看订阅服务的收入质量？SaaS之所以成为一个独立的高成长性赛道，就是因为订阅服务可以带来持续性的收入。打个极端点的比方，订阅服务规模一旦形成，即便把公司所有的销售人员全部裁掉，不做任何扩张，第二年甚至第三年还能有同样规模的收入，业绩确定性远超传统买断制的软件企业，自然有理由享受更高的估值。

从这个角度看，虽然微盟订阅订单增加了20%，可对收入的影响是未知的；有赞这边直接来了个反向操作，订阅服务收入和占比持续进入下降通道，再这么降下去有赞恐怕能不能被认为是一家SaaS企业都还不好说，更不要指望让资本市场把它当SaaS企业来估值了。

为何出现这样的问题？SaaS企业的商业模式，本质上是“卖铲人”，而行业的金矿，在于流量。可现在，拥有流量的大厂一个个地打算自己把铲子发给商家，对任何商家来说，用平台的技术服务开店，享受平台的流量扶持政策，还有什么动力再找微盟、有赞这样的企业呢？

再加上今年以来，围绕线下私域流量的竞争骤然激烈，美团、抖音两家大厂战事渐起，线下的中小型、餐饮类商家，就是这一轮竞争的焦点。微盟和有赞能不能撑过去，真正能够在目前低估值区间实现反转，还得看看能不能在线下领域的竞争中吃到点肉。

中长期来看，SaaS是值得被看好的，商家数字化的过程是不可逆的大趋势，详细论述可以参考此前我们写过的腾讯救不了微盟。现在微盟和有赞的估值也接近底部，接下来的预期反转或可以跟踪留意。