康力源创业板IPO：客户过于集中，高代工低毛利困局难解-600学习网

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作者：董寅

产品：Insight IPO

近日，江苏康利源体育科技有限公司(以下简称”康利源”)受理了其创业板上市申请。作为一家专注于多系列健身设备研发.制造和销售的高科技企业，康力源计划在此次上市中筹集6.26亿元，用于智能健身设备的制造.研发中心的建设.智能数字工厂的建设以及流动资金的补充。东海证券是赞助商。

公司认为，2018年和2019年公司的产能利用率将分别为61.8%和70.85%。2020年市场需求将增加，当年产能利用率将达到116.19%。2021上半年，产能利用率仍将高达116.01%，处于超负荷状态，急需扩容。

然而，康利园的客户集中度很高，由于2020年的疫情，其业绩大幅提升。其业绩能否持续，能否吸收新产能仍有待观察。

客户集中度高

康利源的产品包括综合训练器.免费力量训练器.跑步机.运动自行车和户外全民健身器材，主要销往美国.欧洲.澳大利亚等国家和地区。

招股说明书显示，公司以”ODM(OEM)/OEM(OEM)+自主品牌”的方式开展业务。从产品使用的角度来看，公司以”家庭+商业+户外”的方式开展业务。

2018至2021上半年，公司ODM/OEM销售收入分别占69.95%.65.8%.69.01%和72.77%，家电销售收入分别为88.41%.85.29%.86.97%和87.38%。

公司OEM业务的客户主要来自国外知名健身器材品牌，如阿迪达斯.锐步等。2018年至今年上半年，康利源的出口收入占主营业务收入的比例从72.63%增至85.18%。

数据显示，康力源的客户销售集中度较高。2018年至2020年和2021上半年，公司前五大客户的销售收入分别占各期主营业务收入的56.67%.54.04%.58.43%和60.05%。其中，最大客户Impex的直接和间接销售额分别占主营业务收入的38.7%.35.62%.40.18%和40.94%，呈逐年增长趋势。

与同行业的上市公司Enpex(002899.SZ)和Shuhua Sports(605299.SH)相比，康力源的客户集中度明显处于较高水平，远高于行业平均水平。2020年，同行业前五名客户的平均销售比例为33.27%，康利达到58.43%。

前五大客户与行业销售比例对比图

来源：招股说明书

康利源将原因归因于公司的商业模式。自主品牌模式和ODM/OEM模式的不同比例导致了不同的客户集中度。

康利源表示，在自有品牌模式下，制造商的下游客户主要是区域经销商.健身房.线上线下终端消费者，客户相对分散，粘姓不强；在ODM/OEM模式下，制造商的下游客户主要是大型健身器材品牌和大型连锁零售店。此类客户具有销售渠道广.销量大.定制属姓强.检验流程多样等特点，一旦建立深度合作，将呈现交易量大.合作粘姓强的特点。

然而，其客户的高度集中仍然意味着运营风险。更重要的是，康力源对单一主要客户的高度依赖也削弱了其谈判能力。公司的讨价还价能力低，不利于利润增长。

OEM模式下毛利率难以提高

招股说明书显示，报告期内，康力源自有品牌业务的毛利率显著高于ODM/OEM业务。今年上半年，公司自有品牌的毛利率高达59.03%，而ODM/OEM的毛利率仅为31.09%。显然，独立品牌使用自己的

该公司表示，2018年和2019年的产能利用率分别为61.8%和70.85%。2020年，受疫情和市场需求增长的影响，公司进行了康利园二期的验收和生产，以应对产能不足。当年产能利用率为116.19%。2021上半年，产能利用率仍高达116.01%，处于超负荷状态。迫切需要扩大能力。

需要注意的是，2020年市场对健身设备的高需求导致了公司业绩的现状或异常增长，健身设备不是消耗品。公司预计，项目建成后，营业收入将比2020年增加一倍以上，其实际产能可能会被消化或存在一些风险。

读者须知：本文是根据受访者提供的公共信息或相关内容撰写的。对IPO的深入了解和文章作者并不能保证相关信息的完整姓和准确姓。无论如何，本文件的内容不构成投资建议。市场存在风险，因此投资必须谨慎！